IMF “한국 환리스크 달러자산 너무 크다” 경고, 국민연금의 전략적 환헤지는 일리가 있었다?

달러 자산(환노출 달러자산) 규모가 외환시장 규모와 비교해 너무 크다는 국제통화기금(IMF)의 경고가 나왔다. 원/달러 환율 변동으로 우리나라 기업이나 개인이 보유한 외화 자산 또는 부채의 가치가 변해 손실을 입을 가능성이 높다는 이야기다. 

18일 IMF가 내놓은 ‘글로벌 금융안정보고서’(Global Financial Stability Report)를 보면 한국의 ‘환노출 달러자산 규모’는 ‘외환시장 월간 거래량’의 약 25배에 달하는 것으로 나타났다. 외환시장 규모(월간 거래량) 대비 환노출 달러자산 지표는 각국 외환시장이 환율 변동 충격을 얼마나 흡수할 수 있는지를 가늠하는 척도로 활용된다.

환노출 달라자산 규모가 가장 높은 국가는 대만(약 45배)이었다. 대만은 우리나라와 달러자산 규모가 비슷했지만 외환시장 규모가 작아 배율이 더 높았다. 일본은 환노출 달러자산 규모가 매우 컸지만 외환시장 규모도 크기 때문에 배율이 20배 아래를 기록했다.

독일, 프랑스, 이탈리아, 스페인, 네덜란드, 오스트리아 등 유럽 주요국들은 외환시장 대비 환노출 달러자산 비중이 한 자릿수 배율을 기록했다.

우리나라의 환노출 달러자산 규모(약 25배)는 세계 주요국 가운데 캐나다와 노르웨이 등과 비슷한 수준으로 조사됐는데 노르웨이도 국부펀드를 중심으로 해외투자가 많은 국가로 꼽힌다.

특히 우리나라는 비기축통화국이면서도 외환시장 규모 대비 환노출 달러자산이 많아 이번 지표에 대해 경각심을 가져야 한다고 볼 수 있다. 달러가치 변동에 따른 충격을 외환시장에서 단기간에 흡수하기 어렵기 때문이다.

IMF는 “일부 국가는 달러자산 환노출이 외환시장의 깊이에 비해 불균형적으로 크다”고 지적했다.

IMF는 보고서에서 환노출 상태에 있는 글로벌 투자자들이 한꺼번에 환헤지에 나서는 이른바 ‘환헤지 쏠림’(rush to hedge) 가능성에도 주목했다. 대규모의 달러 선물환 매도가 동시에 발생한다면 달러 환노출 배율이 큰 외환시장을 중심으로 변동성이 증폭될 수 있다.

이러한 구조적 취약성 속에서 국민연금이 ‘전략적 환헤지’를 본격화한 것도 이런 환율 변동 리스크를 사전에 관리하려는 취지로 풀이된다. 

정부는 국민연금과 외환당국의 달러 스와프로 시장에서 직접 달러를 사지 않고도 투자 자금을 확보하게 해 환율 상승 압력을 낮출 수 있다고 보고 있다. 또한 국민연금이 선제적으로 헤지 물량을 조절함으로써 환율 변동성이 극심해질 때 발생할 변동성을 어느 정도 완화할 수 있다.

그러나 ‘서학개미’ 등 민간 부문의 환노출 자산이 급증하고 있는 점은 관리해야 할 부분으로 꼽힌다. 국민연금과 같은 연기금은 정부당국의 정책적 판단에 따라 움직일 수 있지만 개별 투자자들의 물량은 통제가 불가능해 환율 위기가 발생했을 때 시장을 마비시키는 ‘부메랑’이 될 수 있기 때문이다.

이와 관련해 재경경제부는 지난해 말 발표한 ‘국내투자·외환안정 세제지원 방안’에서 주요 증권사들을 통해 ‘개인투자자용 선물환 매도 상품’을 출시하겠다고 밝혔다.

개인이 특정 환율에 선물환을 매도하면 이를 사들인 은행은 달러 매도매입 포지션을 맞추기 위해 달러 현물을 시장에 팔아야 한다. 개인으로서는 환리스크를 관리하는 동시에 외환시장에는 달러 공급이 늘어나는 효과를 거둘 수 있다.

김대철 기자 / dckim@huffpost.kr